一位叫羅納·瑞德(Ronald Reed)的美國鄕下人，在加油站為人修車25年，也在百貨公司打掃了17年，92歲去逝時，擁有淨資產超過800萬美元，他怎麼辦到的？*
1. 省吃儉用。
2. 投資績優股。
3. 將股息再購買股票。
4. 耐心等待幾十年。
這種投資策略，非常「巴菲特」。
巴菲特一向是「價值投資」策略的擁護者，在他跟基金股東解釋他的投資策略時，他寫道，他喜歡投資具有生產力資產(農田、不動產、企業所有權等會產生財富的資產)的公司。而要享有生產力資產的四大條件為：
1. 時間。
2. 平和的內心。
3. 充足的分散。
4. 降低成本。
凱恩斯比巴菲特更早，也是「價值投資」的擁護者，他們的投資基本原則都是類似的：
1. 聚焦計算股票的內在價值，以預估盈餘來判斷，而不是靠推測市場走勢來獲利。
2. 確認買入時是否有足夠的安全邊際，股價必須和內在價值有明顯的有利差距。
3. 自行分析，獨立判斷，因此你的投資策略可能與群眾不同，是一種逆勢投資。
4. 降低持股的週轉率，不要受到市場起落影響，要能堅定不移地持有多年，直到回歸價值。
5. 集中投資組合，將標的集中在未來內在價值成長性最高的幾個標的內，這些標的必須平衡產業風險。
6. 能具備耐心，也要能快速行動，要能在這兩者之間保持平𧗽。
講起來很容易，但是實際上不容易做到。
在資本財的理論中，資本財的價值是由未來每年預期的收益折為現值累加起來。
先用一個簡單的例子來說明概念：
某項資本財未能五年預估現金流量及其用不同折現率(不同的WACC)試算(現值)的案例**
未來預估 WACC(折現率)
現金流量 4.95% 8%
————— ———— ———-
1,000 953 926
1,100 999 943
1,210 1,047 961
1,331 1,097 978
1,464 1,150 996
————— ———— ———
6,105 5,245 4,804
如果不考慮折現值，該資本財未來五年共可產生6,105元。但是貨幣有時間價值，未來的現金流量有不確定的風險，因此必須用一個折現率算成當下的價值。如果用4.95% 折現(例子中每年累除1.0495)，那麼現金流量現值是5,245元。如果投資者評估未來的現金流量的風險較高，就會用更大的折現值譬如8%(例子中每年累除1.08)，得到的現金流量則是更低的4,804元，使得該資本財的「價值」較低。
什麼是WACC?
1. 公司的資本成本通常由債權成本及股權成本所組成，兩者加權平均後就是WACC加權平均資本成本（Weighted Average Cost of Capital）。
2. 加權平均資本成本(WACC)是在現金流折現估價模型（DCF）中，計算折現率的其中一種方式，藉此計算一個公司或標的未來現金流的現值。
3. 通常獲利越穩定的公司，投資人會傾向用較低的WACC去估算公司未來現金流量的現值。
然而，一般的公司都是假設一直開設下去的(當然這不是真的)，假設某公司每第1年現金流(股利)為D, 以後每年成長g%，折現率為r%，那麼折現值就是：
年度 現金流(股利) 折現值
——- ———————— ————————————-
1 D D/(1+r)
2 D*(1+g) D*(1+g)/(1+r)^2
3 D*(1+g)^2 D*(1+g)^2/(1+r)^2
……
n D(1+g)^(n-1) D*(1+g)^(n-1)/(1+r)^(n-1)
該公司經營n年，把每年預估現金流(股利)的折現值加起來，就約當是該公司的內在價值：
P= D/(1+r)+D*(1+g) /(1+r)^2+ D*(1+g)^2/(1+r)^3 +…+D*(1+g)^(n-1)/(1+r)^(n-1)
P*(1+r)/(1+g)=D/(1+g)+ D*/(1+r)+ D*(1+g)/(1+r)^2 +…+D*(1+g)^(n-2)/(1+r)^(n-2)
P*(1+r-1-g)/(1+g)= D/(1+g)-D*(1+g)^(n-1)/(1+r)^(n-1)
當g<r , n—>無限大，D*(1+g)^(n-1)/(1+r)^(n-1) —>0
P*(r-g)=D
P=D/(r-g)
這就高登的股利成長模型，P是公司的內在價值，D是首年現金流(股利)，g是現金流(股利)每年的成長率，r是折現率。
價值投資者就是比較P和市場的成交價，若P高過市場成交價有明顯差距，代表該資產(股票)被低估了，是買點。
看起來原則很簡單，其實並不容易。譬如對於未來的現金流(股利)成長率g，就是一個預估，而反應貨幣時間價值的折現率r要用怎樣的基準才能反應未來現金流(股利)波動的風險，也是不容易決定的。這也是為什麼有些價值投資者，直接買風險已經分散的一籃子股票的ETF之類的，假設基金經理人有一套有紀律的方法去維持一個能反應內在價值的投資組合，幫我們買進或賣出股票，投資人就不用擔心到底個股的內在價值是多少，到底該買進還是該賣出。
然而，凡是入市都是有風險的。ETF的投資組合既然有預期的報酬，那就是我們參與市場冒風險所獲得的貼水，只是它不是個股，是一個投資組合，組合內的不同個股的風險不同，可以達到互補的效果，讓風險的波動小一點，如此而已。
回到羅納·瑞德的例子，努力把錢省下來並持續投資績優股讓時間夠長來滾存資產是重點。其實，羅納·瑞德無寧也是幸運的，因為現在的績優股，未來也有可能變成壁紙，只是機率較低就是了。所以一旦發現經營不善，就得斷尾求生了。
價值投資有一個很重要的原則，不要投資不理解的資產或金融商品。譬如期貨、選擇權、滙率等等。其中很多是業者避險的工具，我們不明究理參與了市場，表面看起來預期報酬不錯，相對那個預期報酬，應該視為一種冒險的補償(風險貼水)，我們往往因此而承擔了自己無法承受的風險了。
要進入市場冒一點險才可能賺錢，但是價值投資者告訴我們的是，透過對資產價值的了解，可以讓我們避免承擔不必要的風險，甚至可以看到被低估的資產，買下然後長期持有等到其他的人發現了，價格上來了，持有的資產價值就可以實現。
說容易，其實做起來很難。在台灣的股市賺到錢，很多人都只是時機剛好而已。對於資本巿場，有所謂「有沒有效率」的爭辯。有效率的資本市場是指所有的訊息都已經反應在股價上了，沒有人能夠佔上任何便宜。然而對價值投資者而言，以高登的股利成長模型來看，對未來的現金流量及成長率的預估，就已經是很難掌握的了，有人看到投資個股的機會，有人則看到它的風險。
年輕人手邊可能沒有多少餘錢，餘命固然長，但是存錢投資要及早。長期的複利滾存，以股利再買股票，往往是理財的致勝關鍵。
另外，除了擁有身外的資產，其實年輕人可能忘了，自己其實是最珍貴的資產，花時間和金錢在自己的身上，增加知識技能或拓展人脈，其實是最好的投資。自己是怎樣的人(怎樣的資產)自己理當最清楚，這是價值投資者進行投資風險最低的地方。
最後，價值投資者不會借錢來投資，那是除了投資標的之外，還讓自己冒上周轉不靈或破產的風險。
凱因斯離我們這個時代很遠，但是他和後來的巴菲特等價值投資者，已經為我們立下了投資紀律和典範。投資必有風險，價值投資者要我們多了解資產的性質，不要冒不必要的風險，那麼才能立於不敗之地。
*：《跟凱因斯學價值投資成為散戶贏家》，賈斯廷·華許 著，周沛郁 陳昌儀 譯
**：範例引自Mr.Market市場先生網站
2022/7/21 跟凱因斯學價值投資成為散戶贏家 Damakey
