「豪威測試」(Howey test)，是美國證管會決定相關交易是否應該視為證券交易而納入監管的標準。
『…..該測試認為，當買家預期從「他人在創業和管理上的努力中獲利」時，就是簽訂一種「投資合約」。……「投資者」購買是因為想從中獲利，而獲利高低直接取決於……管理團隊或第三方的努力。』那麼，該投資交易，就必須接受證券交易的監管。
(這是一件1946年的判例。豪威公司把果園出售給業主，業主將果園回租由豪威公司管理，並分享收穫成果，美國證管會認為已構成業主的投資行為，後來成為判斷交易是否該納入證券交易監管的標準，是為「豪威測試」)
那麼，比特幣、以太幣等，是不是一種投資，也要納入美國證管會對有價證券的監管嗎？
答案是不用的。
『證管會的官員已經多次這麼說了，……因為…..用來打造數位代幣的網路基礎，可能隨著時間的推移而變得夠分散，使得那個數位資產不再是證劵。……以比特幣為例，它運行的網路「是作業系統，似乎已經分散一段時間，或許從一開始就是那樣」。……「在以太幣、以太坊網路、分散式結構的當前狀態下，目前的以太坊發行的銷售代幣，都不是證券交易。』*
比特幣和以太幣，美國證管會認為都只是「代幣」：「功能型代幣」，所以不是他們要管的有價證券。
但是並不是每一種「代幣」都沒有問題。有一種叫Munchee 的「代幣」就被美國證管會認為沒有通過「豪威測試」，是一種證券。
Munchee的機制很簡單：『餐廳可支付代幣給用餐者，請用餐者寫用餐評論；用餐者可以用代幣在合作餐廳裡買餐點；餐廳也可以用代幣買app上的廣告。』*
看出違法在哪裡了嗎？連Munchee的律師都沒有看出來，可見「代幣」的監管風險了。
像比特幣及以太幣，初期都是以proof of work 來決定誰可以得到代幣的獎勵。proof of work的機制，就是由俱有高強運算能力的「礦工」，先解一個繁複的數學運算者得到。但是為了有高強運算能力，就必須用高階的顯卡和CPU，當然也會耗用很多的能源。後來以太幣開始採用proof of stake 的做法，用擁有的加密貨幣的數量及持有的時間，來計算賦予的代幣是多少。proof of work 和 proof of stake 各有優缺點，這也突顯在加密貨幣這個領域，持續的嘗試和發展。
有一種代幣不是當作用加密貨幣來使用，而是用來收藏。第一個出現的是叫「謎戀貓」的代幣。這種化幣後來統稱為「非同質化代幣」(non-fungible token, NFT)，『意指每個代幣都獨一無二，……更廣泛的設想是，在這個名為ERC721的新標準下，代幣可以和稀有的高價值物品(例如藝術品、奢侈品)、其他的收藏品(例如棒球卡)、電玩中使用及交易的物品(例如虛擬武器)連結。』*
NFT每個代幣皆不同，而且價格可能較高，這很有意思。
這些加密貨幣，固然不是有價證券，但是顯然是商品。早期擁有比特幣的，不乏暴富之人。但從加密貨幣所產生的投機性質，當然也應該有不少蒙受巨大損失的例子。加密貨幣所運用的區塊鏈技術，有其他更多潛在的運用。唯在人性的貪婪方面，在加密貨幣方面則已經發揮到淋漓盡致的地步了。
*：《以太奇襲》，卡蜜拉·盧索 著，洪慧芳 譯
2022/8/1 以太奇襲 Damakey
