資產的評價

在評價一個資產(公司、房子……)時，黃金準則還現金流。*

簡單講，資產的價值(現值)等於未來每年資產所產生現金流(收入)的折現值，予以累加，最後加上終值(最終的殘值)而得。

資產現值=(現金流1)/(1+r)+ (現金流2)/(1+r)^2+ (現金流3)/(1+r)^3+……+ (現金流n)/(1+r)^n+終值。

現金流i ，代表第i期的現金流。

r：是折現率，一般用平均資金成本代入。也可視為投資人預期的資產報酬率。

在估算現金流時，最好用自由現金流來算，也就把稅負扣除，把不該扣掉的折舊及攤銷等非現金支出加回去，再把投資於營運資金和固定資產的金額扣掉，以反映資本密集的程度。

自由現金流=EBIT(税前淨利)-稅負+ 折舊及攤銷–營運資金變動–資本支出。

這些評估資產價值的資料，對一般的投資人而言，並不容易取得，但是從評價的公式，可以有一些概念的討論。

1. 一項資產未來能夠產生的預期現金流大小，和資產的價值呈正比。現金流穩定的資產，大家對它的評價趨於穩定，沒有人能佔到什麼便宜。而現金流不穩定或甚至可能沒有的，譬如一些新創的公司，為什麼還有人願意投資呢？那就牽涉到對未來現金流的預期，誇張一點，我們說那是夢。有人猜中了、賭對了，就一本萬利。如果錯了，就是跌入萬丈的深淵。

1. 資產的價值和折現率(投資人預期的報酬)成反比。投資人預期的報酬，除了包含金錢的時間價值(今天的1元比1年後的1元有價值)，還包含了對該項資產的風險評估(也叫風險貼水，投資人視為愈風險的資產，他要求的額外報酬愈高)。而如果投資人對該項資產需索的預期報酬低，將願意出更高的價格來買該項比較不風險的資產。

巴菲特是資產價值的投資者，他不買本質太複雜、自己不懂的金融資產，這主要指的是看不懂企業未來的現金流。

Amazon到目前為止，還沒有賺錢，沒有什麼現金流(有些又拿去投資了)，照理說Amazon 對投資人的價值應該很低，但是股價卻是非常高，那又是為什麼呢？

這隱藏著投資人預期未來某個時點之後，Amazon 掠奪性的投資，將佔下巿場，從此一本萬利。這就是所謂的夢。夢是非常不確定的，非常風險的，如果能實現，現今的股價說不定還委屈了呢！但是，如果夢破滅了，那麼Amazon 就是壁紙而已，一個未實現的神話。只是，如果那是投資者自己辛苦賺來準備退休的錢，那麼避開這種資產，就是再明智也不過的了。

*：《為什麼現金比獲利更重要》，米希爾·德賽 著，李立心 陳品秀 譯

2021/2/2 資產的評價 Damakey